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![image.png [종목분석] [US:STEM] 장부 위의 흑자, 장부 아래 적자](https://image.fmkorea.com/files/attach/new5/20260813/10206685381_192159903_6f95161e13eb1395bd0e363e270c7806.png.webp)
□ 바닥을 찾아서 : 대차대조표가 말하는 것
조심스럽지만, 짚고 넘어가야 하는 부분입니다.
2026년 6월 말 기준 총자산은 2억 7,980만 달러, 총부채는 5억 4,980만 달러입니다. 자기자본은 마이너스 2억 7,000만 달러, 완전 자본잠식 상태입니다. 부채의 중심에는 전환사채 1억 8,400만 달러와 선순위 담보채권 1억 3,520만 달러가 있습니다.
여기서 주목할 것은 선순위 담보채권의 움직임입니다. 잔액이 반년 만에 1억 2,880만 달러에서 1억 3,520만 달러로 늘었습니다. 신규 차입이 아니라, 이자를 현금으로 내는 대신 원금에 얹어 나중에 갚는 방식(PIK·Payment In Kind)으로 처리하고 있다는 뜻입니다. 쉽게 말하면, 오늘 갚아야 할 이자를 '나중에 더 크게 갚겠다'는 약속으로 대체하는 것입니다. 보유 현금 3,840만 달러에 비해, 분기 이자비용을 단순 연환산하면 약 3,000만 달러에 달하는 수준입니다. 유동성을 지키는 합리적 선택이지만, 그 대가로 부채는 복리로 불어납니다.
그리고 이 부채들의 만기가 2030년입니다. 지금의 방식이 이어진다면 만기 시점의 상환 부담은 지금보다 훨씬 커져 있을 것입니다. 결국 이 주식의 최종 관문은 분기 실적이 아니라, 2030년에 이 부채를 차환할 수 있느냐입니다. 자산으로도, 현금으로도, 현금흐름으로도 아직 주주 지분을 받쳐주는 바닥은 보이지 않습니다.
![image.png [종목분석] [US:STEM] 장부 위의 흑자, 장부 아래 적자](http://image.fmkorea.com/files/attach/new5/20260813/10206685381_192159903_0ac58eb9f77a9016277ddf6bde142732.png.webp)
□ 만약 이 베팅이 통한다면 : 남아 있는 경로
공정하게, 반대편의 그림도 그려보겠습니다.
선행지표는 좋아지고 있습니다. 2분기 수주는 3,680만 달러로 전분기 대비 39% 늘었고, 계약 잔고도 18% 증가했습니다. 순환매출(ARR)은 6,240만 달러로 전년 대비 7% 성장 중이며, 칠레·헝가리 수주는 해외 유틸리티 시장이 열리고 있다는 신호입니다. 연간 가이던스(영업현금흐름 0~1,000만 달러)도 재확인됐습니다.
만약 소프트웨어 매출이 지금보다 빠르게 자라 이자를 넘어서는 현금을 만들고, 그 실적으로 2030년 이전에 유리한 조건의 차환에 성공한다면, 지금의 시가총액은 그 성공 시나리오에서 크게 다시 매겨질 수 있습니다. 바닥이 없는 구조는 뒤집어 말하면, 성공했을 때의 레버리지도 크다는 뜻입니다. 다만 그 경로의 각 단계가 모두 '가정'이라는 점, 그리고 지금의 자본구조가 주주 지분을 받쳐줄 여유를 많이 남겨두고 있지 않다는 점은 달라지지 않습니다.
□ 마지막으로。。。
Stem(스탬)의 제품은 진짜이고, 이 회사가 하는 일이 세상에서 사라져야 할 이유는 어디에도 없습니다. 다만 좋은 제품을 만드는 것과, 그 회사의 주식이 좋은 투자가 되는 것은 별개의 문제입니다. 지금 그 둘 사이에는 3억 달러가 넘는 부채와 2030년이라는 시간표가 놓여 있습니다.
이미 이 종목을 보유하고 계신 분이라면, 앞으로 지켜봐야 할 것은 매 분기의 주가가 아니라 세 가지 숫자라고 생각합니다. ①소프트웨어 매출의 성장 속도, ②현금 잔고의 방향, 그리고 ③선순위 부채의 증가 속도. 이 세 가지가 두 장부의 간극을 좁혀가는지가, 이 투자의 성패를 가장 먼저 알려줄 것입니다.
댓글3
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- 02댓글이번 복기를 발판 삼아 다음에는 꼭 원칙 매매로 큰 수익 내실 겁니다. 힘내세요!6225126.11.11
- 03댓글3Q 실적을 앞두고 지수 전체보다 종목 차별화 장세가 두드러지는 이유를 지표로 깔끔하게 정리해 주셨네요1783026.11.11
- 01댓글'SK하이닉스' 조정 국면에서 겪으신 아쉬움이 글 속에서 진솔하게 전해집니다. 시간이 흐르면 반드시 가치를 재평가받을 테니 든든한 용기 내시고 성투하시길 바랍니다.1,4807126.11.03
- 02댓글과거 3저 호황기와의 정교한 비교와 로그 차트 채널을 활용한 장기 시나리오 분석이 매우 흥미롭고 깊이 있네요, 가르침 잘 배우고 갑니다!7696026.11.07
- 03댓글6천만 원이 넘는 자산에서 파란 불이 들어와 속상하시겠지만 0.5% 하락은 금방 복구됩니다. 지수형 ETF와 커버드콜의 조합으로 꾸준히 모으셔서 빠른 빨간 계좌를 바래요!!!6595026.11.03
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댓글북미 초고압 케이블 수주는 좋은데, 해저 2공장 준공 스케줄이랑 HVDC 매출 찍히는 속도 보면서 진입하렵니다1,72216626.10.05 - 02댓글리스크 요인까지 객관적으로 잘 정리해 주셔서 큰 도움이 되었습니다. 90만 원 이상 갈 때까지 같이 버텨보시죠!1,0754126.10.27
- 03댓글차트와 지표를 함께 분석해 주셔서 도움이 많이 됐습니다. 👍 급락 후 반등이 나와도 거래량과 지지선 확인이 중요하겠네요. 성급한 매수보다 분할 접근이 좋아 보입니다. 좋은 분석 감사합니다! 😊9306026.10.17
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