일부 기업들이 단순한 데이터센터 붐을 넘어 광범위한 제품 가격을 밀어 올릴 수 있는 'AI발 반도체 공급 부족(Chip squeeze)'에 대비하고 있다고 Mary Daly 샌프란시스코 연방준비은행(연은) 총재가 Axios와의 단독 인터뷰에서 밝혔습니다.

​주목할 이유 (Why it matters): 연준은 통상적으로 일시적으로 나타났다 사라지는 공급 충격은 정책적으로 무시(Look through)할 수 있습니다. 그러나 Daly 총재의 우려는 AI, 관세, 그리고 높은 에너지 비용이 예상보다 더 오래 지속되거나 서로 결합(Compound)되어 인플레이션을 높은 수준으로 묶어두고 추가적인 긴축을 요구할 수 있다는 점입니다.

​현주소 (State of play): Daly 총재는 공급이 수요를 따라잡기 전에 AI 수요가 고성능 칩을 넘어 다른 반도체 영역으로 확산될 수 있으며, 이는 연준이 통상 무시할 수 있다고 기대하는 기간을 넘어 충격을 연장시킬 수 있다고 지적했습니다.

• ​그녀는 반도체 및 기타 기술 제품 가격에 가해지는 AI발 압력을 언급하며 "나는 이를 단순한 일회성(One-off) 사건으로 보지 않는다"고 말했습니다.
  
  

• ​Daly 총재는 연준이 일반적으로 충격이 1~3년 내에 사라지는 것으로 상정한다고 설명하며, "이번 사태의 완화(Relief)를 보기까지는 아마도 그보다 더 오랜 시간이 걸릴 것"이라고 밝혔습니다.
  
  

• ​"AI에 대한 수요는 줄어들 기미가 보이지 않는다. 오히려 더 증가하고 있는 것으로 보인다."

​집중 분석 (Zoom in): Daly 총재의 관할 구역에는 실리콘밸리와 AI 붐을 주도하는 수많은 테크 기업들이 포함되어 있습니다. 기업 네트워크와의 대화 속에서 그녀는 기업들이 더 빠듯해진 칩 공급 상황에 대비하고 있다는 신호를 감지하기 시작했다고 전했습니다. 이는 AI 붐이 데이터센터 부문을 넘어 일반 제조업의 구매 및 제품 설계 결정까지 바꾸기 시작했음을 시사합니다.

• ​Daly 총재는 일부 기업들이 공급처를 안정적으로 확보하기 위해 메모리 칩의 선도 계약(Forward contracts)을 체결하려 하고 있다고 밝혔습니다.
  
  

• ​이러한 계약은 향후 공급 안정성을 제공하지만, 제품 가치가 빠르게 하락(Fast-depreciating)하여 평소에는 기업들이 굳이 미리 칩을 확보해 둘 유인이 적은 메모리 시장에서는 매우 이례적이고 주목할 만한 변화입니다.
  
  

• ​Daly 총재는 일부 기업들이 칩에 대한 의존도를 낮추기 위해 '제품 재설계(Reengineer their products)'에 착수하여 공급난 심화 시의 기동 여지를 확보하고 있다고 덧붙였습니다.
  
  

• ​"나는 이를 공급 부족 우려가 더 광범위하게 확산되고 있다는 신호로 본다."

​주시할 변수 (What to watch): 우려되는 점은 AI 하드웨어를 확보하려는 쟁탈전이 자동차, 가전제품 및 기타 소비재에 쓰이는 범용 칩과 경쟁하기 시작하는 것이며, 이는 팬데믹 이후 물가를 끌어올렸던 병목 현상을 재현할 수 있다고 Daly 총재는 경고했습니다.

• ​그녀는 칩 부족으로 인해 완성차 조립이 중단되고 가격이 급등했던 팬데믹 직후의 자동차 시장을 지목했습니다.
  
  

• ​현재의 위험은 AI 전용 장비에 대한 수요가 광범위한 일반 반도체 시장으로 전이(Spillover)되어 데이터센터와는 거의 무관한 일반 기업들의 원가 부담을 가중시키는 것입니다.

​마찰 요인 (Friction point): AI발 가격 상승 압력이 확산될수록 연준은 곤혹스러운 딜레마에 직면할 수 있습니다. AI 붐을 주도하는 기업들이 동시에 기준금리 인상에 가장 덜 민감한 기업군에 속하기 때문입니다.

• ​Daly 총재는 "이들 하이퍼스케일러들은 금리에 그리 민감하지 않다"고 언급하면서도, AI 인프라 구축 자금을 마련하기 위해 차입(채권 발행)에 의존하는 비중이 늘어남에 따라 점차 금리에 더 민감해질 수는 있다고 짚었습니다.
  
  

• ​Daly 총재는 가장 거대한 AI 설비투자가 하이퍼스케일러에 집중되어 있지만, 기술에 투자하는 수많은 다른 기업들은 차입 비용에 훨씬 더 민감하다고 설명했습니다.
  
  

• ​이는 고금리가 AI 붐의 핵심 기업들을 둔화시키는 효과는 적을지라도, 광범위한 실물 경제와 인플레이션 전망을 여전히 억제할 수 있음을 의미합니다.
  
  

• ​"긴축 통화정책이 인플레이션 전망을 통제하는 데 여전히 효과가 있다고 본다."

​결론 (The bottom line): AI 붐은 연준에 공급망 전반으로 확산되고 수년간 지속될 수 있으며 고금리로 진화하기가 더 까다로운 '새로운 인플레이션 리스크'로 부상하고 있습니다.

• ​Daly 총재는 3주 전 단행된 연준의 기준금리 인상을 지지했다고 확인했으나, 고위 당국자들의 관례대로 추가 인상에 찬성하는지에 대해서는 확답을 피했습니다.
  
  

• ​그러나 그녀는 자신의 향후 판단 기준을 제시했습니다. 올해 인플레이션을 자극했던 에너지, 무역 및 기타 충격들이 완화 조짐을 보이는지 여부가 관건입니다.

​주요 발언 (What they're saying): Daly 총재는 "나는 9월에 단행한 금리 인상에 대해 매우 만족하며 전폭적으로 지지했다"며 "인플레이션 위험이 고조되었다는 사실에 대응하기 위해 현시점에서 완전히 필수적인 조치였다"고 밝혔습니다.

• ​"추가 조치가 필요할지 여부는 내가 언급했던 동일한 제반 여건들에 달려 있다."
  
  

• ​"만약 우리가 겪은 충격들—관세, 중동 분쟁에 따른 유가, 그리고 AI—이 왔다가 사라지고 일시적인 영향에 그치는 '전통적인 일회성 충격'으로 입증된다면, 추가 인상은 필요하지 않을 수 있다. 나는 여전히 그 가능성도 열어두고 있다."
  
  

• ​"그러나 이 충격들이 서로 결합(Compound)하거나 우리가 전망했던 것보다 단순히 더 오래 지속된다면... 만약 추가 관세로 이어지는 2차 관세 협상이 진행된다면 이는 첫 번째 충격 위에 더해지는 2차 충격이 될 것이며, 충격이 전개되는 기간을 더욱 연장시킬 것이다."
  
  

• ​그녀는 이어 연방공개시장위원회(FOMC)가 "노동 시장의 궤적을 결코 놓치지 않을 것이며, 이러한 충격들이 자연 소멸할지 아니면 서로 얽혀 증폭될지, 그리고 기저 인플레이션이 모멘텀을 얻고 있는지를 면밀히 해체하여 분석하기 위해 신중한 심의를 이어갈 것"이라고 덧붙였습니다.

​주목할 점 (Of note): 이러한 정책 프레임은 통화정책이 경제 전반의 거시적 현실과 어긋나 있어 전면적인 재조정이 필요하다고 보는 위원회 내 강경 매파들의 시각과는 결을 달리합니다.

• ​Daly 총재의 논리는 향후 몇 주, 몇 달 동안 지정학적 여건이 안정적으로 협조해 준다면 금리 인상을 마무리지을 수 있다는 유연성을 내포하고 있습니다.
  
  

• ​반면 일부 동료 위원들은 거시경제 전반에 더 광범위한 인플레이션 압력이 작용하고 있어 통화 정책 다이얼을 지속해서 조여야 한다고 보고 있습니다.
  
  

• ​Michael Barr 연준 부의장은 지난달 "내 관점에서는 경제의 구조적 변화를 고려할 때 정책 포지션이 빗나가 있었으며, 우리는 올바른 방향으로 포지션을 재조정했다"고 언급한 바 있습니다.