JP모건의 증시 수급 분석 보고서에 따르면, 최근 AI 관련주의 급격한 조정에도 불구하고 개인투자자의 매수세가 유지되고 있다는 점에 주목하고 있습니다. 10월이후 하락장에서 미국 시장의 수급은 한국 시장의 7월과 유사한 모습을 보였습니다.

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즉, 개인투자자들은 레버리지 ETF와 저가 매수세가 유입되는 가운데 증시 변동성으로 레버리지 ETF의 숏감마와 헤지펀드와 같은 기관투자자 매도가 나타나며 시장 변동성이 배가된 모습이 미국 시장에서도 11월 첫째 주 비슷하게 나타났습니다.

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중간선거 이후 데이터 센터 등 AI투자 지형의 변화 전망과 신용위험, 앤비디아 젠슨 황 CEO의 추출 가능성, 앤트로픽 IPO와 흥행여부, 12월 미국 금리인상, 미국 재정절벽 문제 등 다양한 변동성 재료가 남아 있는 상황에서 한국과 마찬가지로 미국 주식시장의 수급 변화가 변동성 급등으로 이어질 수 있는 만큼, 각 수급 주체별 현황 체크가 현 시점에서 중요하다 할 수 있습니다.

11월 들어 AI 관련주의 급격한 조정이 발생했지만, 개인투자자들은 주식시장의 상승 가능성을 여전히 긍정적으로 평가하며 저가 매수를 지속하고 있습니다. 10월에 이어 11월에도 주식형 ETF로 상당한 자금이 유입되면서 기관투자자의 매도 압력을 일부 상쇄하고 있습니다.

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11월 첫째 주 글로벌 주식 ETF 매수 규모는 일평균 약 200억 달러까지 증가했으며, 11월 9일(월)에는 약 300억 달러로 확대됐습니다. 특히 11월 5~6일 이틀 동안 레버리지 주식 ETF에는 약 50억 달러가 순유입됐으며, 레버리지 효과를 감안한 주식 익스포저는 약 150억 달러에 해당합니다. 반면 인버스 주식 ETF에서는 최근 일주일간 약 50억 달러가 유출돼 주가 상승 방향의 수급을 추가로 뒷받침했습니다.

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이러한 자금흐름은 최근 급락에도 불구하고 개인투자자들의 위험자산 투자 선호가 유지되고 있음을 보여줍니다. 특히 레버리지 ETF 투자가 개인투자자를 중심으로 이루어진다는 점에서, 개인투자자의 매수세가 향후 주식시장 안정에 매우 중요한 역할을 할 것으로 평가됩니다.

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한편 옵션시장의 개인투자자 매수세는 현물 ETF와 다소 다른 양상을 나타내고 있습니다. 개별주식 콜옵션 순매수 규모는 6월 초 고점 이후 급격하게 감소했으며, 최근에도 추가로 축소됐습니다. 또한 레버리지 주식 ETF의 기초주식 시가총액 대비 운용자산 비중은 11월 5일 기준 4~6월 증가분의 약 90%를 되돌렸습니다.

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이는 과거 주식시장 상승 과정에서 누적됐던 레버리지와 투기적 옵션 포지션이 상당 부분 해소됐음을 의미합니다. 따라서 향후 투자심리가 개선될 경우 개인투자자의 옵션 매수세가 다시 확대될 여력이 존재하는 것으로 분석됩니다.

AI 모멘텀의 급격한 반전

10월 이후 헤지펀드들은 AI 관련 투자에서 상당한 손실을 경험하면서 위험 익스포저를 크게 축소했습니다. QQQ ETF의 공매도 잔고 비율은 2023년 이후 최고 수준으로 상승했으며, 나스닥 선물 포지션과 CTA의 모멘텀 지표도 큰 폭으로 하락했습니다.

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AI 관련 업종의 밸류에이션도 빠르게 축소됐습니다. 주요 반도체, 메모리, 하이퍼스케일러, AI 장비·통신 및 전력 관련 기업의 12개월 선행 PER은 2023년 AI 투자 확대가 시작된 이후 가장 낮은 수준까지 떨어졌습니다. 이는 단순한 주가 조정을 넘어 AI 관련 투자전략 전반에서 상당한 포지션 청산과 밸류에이션 재평가가 이루어졌음을 시사합니다.

JP모건은 10월 중 헤지펀드의 디레버리징이 상당 부분 진행됐다는 점에서 향후 추가적인 기관 매도 압력이 완화될 가능성에 주목합니다.

개인투자자의 저가 매수가 11월 주식시장을 안정시킨다면 헤지펀드들이 11월 말부터 AI 관련 투자 비중을 다시 확대할 수 있으며, 이는 연말 주식시장 반등을 유도하는 요인이 될 수 있다고 전망합니다.

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투자 인사이트: AI 관련주에 대한 개인투자자의 매수세는 유지되는 반면, 헤지펀드와 옵션시장의 과도한 투자 포지션은 상당 부분 해소됐습니다. 향후 주식시장의 안정 여부는 개인투자자의 매수 지속성과 기관투자자의 위험 익스포저 재확대에 달려 있으며, 연말에는 수급 측면의 반등 가능성이 존재합니다.

11월 5일 미국 증시의 급격한 하락은 AI 관련주의 투자심리 악화뿐 아니라 레버리지 ETF와 시스템 투자전략의 기계적인 매도가 결합하면서 낙폭이 확대된 것으로 분석됩니다. 특히 레버리지 ETF의 리밸런싱, CTA의 모멘텀 신호 변화, 리스크 패리티 펀드의 변동성 관리가 주요 매도 요인으로 제시됐습니다.

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가장 큰 영향은 레버리지 ETF의 리밸런싱에서 발생했습니다. 레버리지 ETF는 기초지수의 일간 수익률을 일정 배수로 추종해야 하므로 주가가 하락하면 목표 레버리지 비율을 유지하기 위해 보유 익스포저를 축소해야 합니다. 이러한 구조는 시장이 급락할 때 추가 매도를 유발하는 자기강화적인 특성을 가지고 있습니다. 추가 설명 필요없이 한국시장도 7월이후 똑같은 단일종목 레버리지 ETF로 인한 숏감마 효과를 경험한 적이 있습니다.

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JP모건은 11월 5일(목) 레버리지 ETF의 기계적 리밸런싱 매도 규모를 약 450억 달러로 추정했습니다. 다만 같은 날 레버리지 ETF와 일반 주식 ETF에 상당한 신규 자금이 유입되면서 관련 주식형 펀드의 자금흐름을 반영한 순효과는 약 60억 달러의 매도 방향으로 축소됐습니다. 이는 레버리지 ETF의 기계적 매도가 큰 폭의 하락 압력을 발생시켰지만, 개인투자자의 저가 매수가 이를 상당 부분 상쇄했음을 의미합니다. 그러나 레버리지 ETF 잔고가 적지 않기 때문에 시장 충격이 있는 경우 여전히 변동성을 키울 수 있는 요인으로 남아 있습니다.

두 번째 요인은 CTA 등 추세 추종 투자자의 포지션 축소였습니다. 주가 하락으로 모멘텀 신호가 약화되면서 기존 롱 포지션을 청산하거나 숏 포지션으로 전환하는 매매가 발생했을 가능성이 있습니다. 실제로 나스닥과 닛케이, 대만 주가지수의 모멘텀 신호는 11월 5~6일에 약 0.6표준편차 하락했습니다. 이는 시스템 투자자의 매도 신호가 여러 시장에서 동시다발적으로 발생하면서 글로벌 주식시장의 변동성을 증폭시켰을 가능성을 보여줍니다.

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세 번째 요인은 리스크 패리티 펀드의 위험 축소입니다. 변동성 확대에 따라 목표 위험 수준을 유지하려는 펀드들이 위험자산 익스포저를 줄였을 가능성이 제기됐습니다. JP모건은 투자 주체별로 11월 5일의 성과와 위험 축소 정도를 비교했습니다.

특히 헤지펀드의 상대적으로 작은 손실은 주목할 필요가 있습니다. 주식 롱숏 헤지펀드를 대표하는 HFRX 지수는 11월 5일 약 -1.2% 하락했지만, 같은 기간 나스닥100은 약 -6.6% 하락했습니다. 이는 헤지펀드들이 10월부터 이미 상당한 위험자산을 매도하면서 시장에 대한 베타를 축소했기 때문으로 분석됩니다.

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반면 글로벌 액티브 주식펀드의 시장 베타는 10월 초 0.9 미만에서 10월 28일과 11월 5일 약 1.06까지 상승했습니다. 시장 하락 과정에서 상대적으로 높은 위험 노출이 나타났으며, 일부 액티브 운용사에서 위험 축소 매매가 발생했을 가능성을 시사합니다.

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종합하면 11월 5일의 급락은 모든 기관투자자가 동시에 대규모 매도에 나선 결과라기보다, 레버리지 ETF의 기계적인 리밸런싱과 CTA의 모멘텀 전략, 리스크 패리티 펀드의 변동성 관리가 하락을 증폭시킨 것으로 평가됩니다. 반면 헤지펀드의 상당한 위험 축소는 이미 이전에 진행됐으며, 전통적인 밸런스펀드의 대규모 투매를 뒷받침하는 증거는 제한적이었습니다. 실제 10월에 기술주가 좋지 않았던 것은 헤지펀드 전략의 매도 포지션이 쌓였기 때문으로 판단할 수 있습니다.

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투자 인사이트: 11월 5일 주식시장의 급락은 펀더멘털 변화만으로 설명하기 어려우며, 시스템 투자자의 매매 구조가 가격 하락을 증폭시킨 사례로 해석할 수 있습니다. 레버리지 ETF와 CTA의 포지션이 상당 부분 축소됐다면 향후 추가적인 기계적 매도 압력이 완화될 수 있지만, 반등의 지속 여부는 시장 변동성과 투자자금 유입이 안정되는지에 따라 달라질 것으로 예상됩니다.

최근 AI 관련 기업의 대규모 자본지출과 자금조달 확대는 주식시장뿐 아니라 신용시장에서도 중요한 관심사로 부상하고 있습니다. 특히 하이퍼스케일러와 네오클라우드 기업들이 데이터센터와 AI 컴퓨팅 인프라를 확장하면서 차입 규모와 신용위험에 대한 관심이 높아지고 있습니다.

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JP모건 분석에 따르면, AI 관련 기업의 CDS 거래량은 2026년 3분기부터 급격하게 증가했으며, 4분기에도 높은 거래 수준이 유지된 것으로 추정됩니다. 특히 아마존, 오라클, 알파벳이 4분기 CDS 거래량 증가를 주도했으며, 오라클과 아마존이 주요 거래 대상으로 나타났습니다.

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코어위브는 시장의 높은 관심에도 불구하고 CDS 거래량이 오라클에 비해 상당히 작은 것으로 분석됐습니다. 이는 두 기업의 신용등급과 채권 발행 규모가 다르기 때문입니다. 오라클은 투자등급 기업으로 약 1,300억 달러의 회사채를 보유하고 있는 반면, 코어위브는 하이일드 기업으로 약 200억 달러의 회사채를 보유하고 있습니다. 따라서 CDS 거래량의 차이는 기업의 신용위험뿐 아니라 기초 채권시장의 규모에도 영향을 받습니다.

가장 중요한 변화는 오라클 CDS 거래량이 10월 하순 이후 감소했다는 점입니다. 오라클 CDS 거래량은 9월부터 증가하기 시작해 10월 23일로 끝나는 주간에 정점을 기록했으며, 이후 다소 감소했습니다. 해당 시기에 미국채 수익률도 크게 하락하기 시작했습니다.

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JP모건은 이러한 변화가 네오클라우드 기업의 자금조달 위험에 대한 우려가 일부 진정되고 있음을 나타낼 가능성이 있다고 평가했습니다. 특히 오라클의 투자자 행사와 코어위브의 예상치를 웃도는 실적 발표가 투자심리 회복에 기여했을 것으로 분석했습니다.

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다만 CDS 거래량 감소를 신용위험의 완전한 해소로 해석하기는 어렵습니다. 거래량 감소는 CDS 헤지 수요가 둔화되거나 시장의 관심이 줄어든 결과일 수 있으며, 실제 신용위험의 변화를 확인하기 위해서는 CDS 스프레드와 회사채 수익률, 기업의 현금흐름을 함께 평가할 필요가 있습니다. AI 관련 기업의 대규모 투자 확대가 지속되는 상황에서는 조달금리, 채무상환 능력, 데이터센터 투자수익률 등이 중요한 투자 판단 변수로 작용할 것으로 예상됩니다.

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투자 인사이트: AI 기업들의 CDS 거래량은 3~4분기에 크게 증가했지만, 오라클의 거래량이 10월 말 이후 감소하면서 신용위험에 대한 우려가 일부 완화되는 신호가 나타났습니다. 이러한 변화가 이어진다면 AI 관련주의 투자심리 안정에 긍정적인 영향을 줄 수 있지만, 신용시장의 구조적인 위험이 해소됐다고 판단하기 위해서는 추가적인 확인이 필요합니다.z