(+) 는 호재/긍정적인 면을 의미하고 (-) 은 악재/부정적인 면을 의미

 

[https://www.pimco.com/gbl/en/insights/welcome-back-balanced-portfolio]

 

 

기준금리 인상과 채권금리 상승은 글로벌 유동성을 미 국채와 달러 현금으로 빨아들인다. 빅테크 등이 막대한 CAPEX를 집행할 수 있는 건 지금까지 10년 넘게 풀린 유동성이 상당하기 때문인데, 금리 상승은 유동성 경색을 불러와 주가 하락 압력으로 작용하게 된다.

 

 

하지만 부채문제가 심각한 상황에서 금리인상 해봐야 별로 도움이 되지 않는다. "금리인상 -> 이자비용 증가 -> 앞에서 강경하게 입털지만 뒤에서 찍는게 더 늘어남 -> 결국 문제 더 심화" 라는 선례가 이미 2022~2023년에 존재한다. 또한 패권다툼 중에서는 함부로 어딘가가 터지는 것을 방치할 수 없으므로(2023년 SVB 사태 당시 BTFP 프로그램의 선례), 연준과 재무부는 겉으로는 매파적 기조를 천명하면서도 백도어 창구(특수 유동성 지원, 재무부 TGA 잔고 운용, 단기채 중심 발행)를 통해 비공식 유동성을 계속 주입할 수밖에 없다.

 

 

미국은 대외적으로 강달러를 선언하며 인플레이션 억제 의지를 과시하지만, 감당할 수 없는 쌍둥이 적자(재정+무역)에 직면하면 무역 상대국에 환율 절상을 요구하거나 통상 압박을 가해 실질적으로 약달러를 유도해 왔다. (1985년 플라자 합의, 2000년대 초 부시 행정부 시기 달러 인덱스 40% 하락). 이는 장기적으로 명목 화폐 가치를 희석하며, 글로벌 자본은 금, 원자재, 대체 불가능한 독점적 실물 자산으로 이동하게 된다. 따라서 1970년대 오일쇼크나 2000년대 원자재 슈퍼사이클 때처럼 현금흐름이 확실하고 에너지, 원자재, 필수 인프라 같은 실물자산을 쥔 기업들은 판매 가격을 소비자에게 전가하며 마진을 방어하고 시장을 압도하는 성과를 낼 수 있다.

 

 

(+) 안보 목적의 전략 자산 사수와 '선택받은 빅테크'의 과점 프리미엄

 

하지만 워싱턴은 패권 전쟁 국면에서 첨단 데이터센터, 칩 물량, AI 원천 기술이 파산하여 헐값에 미국 밖으로 넘어가는 상황을 절대 좌시하지 않을 것이다. 대중적 반발이 심한 직접적 세금 투입(공적자금) 대신, 국방부 및 정보기관 주도의 AI 조달 계약을 몰아주거나 외국인투자심의위(CFIUS)로 해외 매각을 차단한 채 현금 여력이 풍부한 1티어 빅테크(마이크로소프트, 구글 등)에 흡수 합병을 유도할 수도 있다. 

역사적으로 세금과 규제 폭탄이 떨어진 통제 경제 하에서도 국가 조달망과 결탁한 과점 기업들은 끝내 살아남았다. 2차 대전 당시 전시 체제나 닉슨의 가격 통제 속에서도 군수 물자와 필수 인프라를 공급한 대형 기업들은 정부가 보장하는 마진을 챙기며 경쟁사들이 도태된 시장을 독식했다. 한계 기업들의 연쇄 도산 속에서 '국가 공인 대표선수'로 낙점받은 빅테크는 정부 지원과 독점력을 등에 업고 과점 프리미엄을 독차지할 수 있다.

 

 

하지만 정부의 안보 지원과 독점 묵인의 대가는 가혹하다. 과거 2008년 구제금융(TARP) 선례처럼, 워싱턴은 AI 기술에 대한 국가 안보 우선권, 기술 이전 통제, 자사주 매입 및 배당 제한, 경영진 보수 규제 등을 요구할 것이다. 따라서 빅테크 기업은 사실상 국가 통제를 받는 '공기업'으로 변신하게 될 것이며, 기존 주주는 뒷전으로 밀려나게 된다.

 

또한 주가 하락은 거시경제 탓으로 돌리면 그만인 기업 경영진은 주주 환원 대신 "정부 줄대기를 통한 경쟁사 숙청", "경쟁업체 고사를 위한 칩·전력 독점 사재기", "생존을 위한 고금리 회사채 우선 상환"에 현금을 쏟아부을 것이다. 결과적으로 기업은 살아남을지언정 일반 주주에게 돌아갈 이익은 거의 남지 않을 수도 있다.

 

1930년대 재건금융공사를 통한 은행, 철도 통제, 1970년대 펜 센트럴(Penn Central) 파산과 암트랙(Amtrak)·콘레일(Conrail) 국유화, 1989년 저축대부조합(S&L) 사태, 2008년 글로벌 금융위기, 2020년 코로나19 팬데믹의 CARES Act 등 각종 선례를 보자. 정부가 들어올 때 기존 주주의 밸류에이션을 지켜준 적은 단 한 번도 없으며, 배당·자사주 매입 등 주주환원은 거의 불가능해진다. 이번에도 정부가 도와주는 순간 기업은 자체 이익을 추구하지 못하고 국방·정부 조달 물량을 헐값에 강제 납품해야 할 것이다. (AI 데이터센터 대역폭, 최우선 연산 능력을 국방부 프로젝트에 강제 할당 등등....)

[https://www.forbes.com/2002/06/19/0617corning.html]

[https://www.reuters.com/article/technology/-key-dates-in-the-history-of-nortel-idUSTRE50D3N1/]

[https://companiesmarketcap.com/lucent-technologies/stock-price-history/]