지난주 두개의 뜨거운 인플레 지표 (cpi, ppi) 에도 불구하고 시장은 채권을 사고 달러를 팔았다. 교과서와 반대의 움직임.

 

이미 포지션이 한쪽으로 과밀했고 이게 풀리기 시작한 것일 수 있다고 필자는 보고있네요.

(mags long, $ long, oil long, bond short)

 

 

여기서 본문과 직접적인 관련은 아니지만 최근 발간된 BofA, MS, JPM 같은 곳들의 TD, PB 등의 자료를 볼 때

 

JMP - EMEA -3z (아시아 매도)

MS - 7월 이후 ai인프라 최대 순매도

의 정보가 있었고 기억상으론 그 직후에 코스피도 급락하기 시작

 

이에 대해서 BofA가 sk하이닉스가 고점대비 크게 빠지고 P/E가 2~3배로 내려왔는데 이게 펀더의 훼손이 아니라 실적 전에 헤지펀드가 매도했기 때문에 그런거다, 매수기회다 뭐 등등 그런 얘기를 한 게 있었네요

 

 

동시에 이런 자료도 냈었는데

 

역사적으로 디플레이션 재화였던 반도체가 AI수요로 인해 구조적으로 다른 모습을 보이고 있다는 뜻

 

다만 이런 자료는 헤지펀드쪽에서도 실제 트레이딩을 하는 쪽과 리서치를 담당하는 부서가 따로있고 리서치 자료가 TD를 움직이는게 아니기때문에 뱅오아가 반도체를 매집해서 이제 올리려나보다 - 이런 분석으로 가는 건 뭐 심증은 될 수 있지만 위험할 수 있음

 

 

 

PPI가 CPI보다 더 나빴다

 

PPI 최종수요는 MoM 1.3 YoY 6.3. 특히 상품이 2.6%로 시계열 역사상 최대 상승

 

PPI와 CPI가 벌어지면 원가를 소비자에게 넘기지 못하는 기업 즉, 가격결정력이 약한 기업의 마진이 눌린다는 분석

 

그래서 인플레를 만드는 기업을 사는게 3월부터 유효했고 지금도 유효한 트레이딩 방식이라고 보네요

 

 

 

10년물 상승추세가 데이터가 가장 나쁜 날에 꺾였다

 

금리 고점 신호였다고 보는 듯 한데

 

지난주 CBOE 리포트에서도 금리 변동성 프리미엄이 이미 줄기 시작했다고 했고

 

채권 실수요도 그렇고

 

고점 신호가 점점 늘어나네요

 

 

 

재밌는 얘긴데

 

지난 CPI와 PPI가 채권 숏 포지셔닝을 잡은 쪽한테는 최고의 호재였어야했는데

 

오히려 돈을 잃게 됐다는 거

 

마이크론 실발처럼 기대가 만든 포지션 과밀은 오히려 발표가 악재인 셈인거죠

 

불변의 진리랄까

 

 

 

16일 발간 도이체 데이터도

 

이미 숏커버는 진행중이었다 라는 뜻을 담고있네요

 

 

 

다만 이걸 보면 단기물 숏이 이미 많이 줄었고

 

그렇기때문에 숏커버가 계속 연쇄적으로 이어질거란 낙관도 위험

 

 

 

 

 

2부 : 인플레 정점론

 

여기서부터는 인플레 정점론을 제시하는데

 

근거가 나름 일리가 있어 참고할법하지만 이런건 어디까지나 주장이기때문에 주의할 필요가 있음

 

하나씩 설명하면 너무 길어져서 원문 첨부하니 AI에 넣고 돌려보시면 될듯함

 

간단한 설명정도는 써둘게요

 

 

지난번에 JPM이 CPI 말고도 ISM을 중요하게 본다고 한 걸 공유한 적이 있었는데

 

이유는 ISM이 CPI를 선행하는 경향이 있어서였고

 

실제로 ISM을 따라서 CPI도 뛴게 현재까지의 결과

 

 

이 리서치가 주장하는 건 CPI를 선행하는 ISM을 선행하는 필수재 투입원가가 22년도의 3/1 정도밖에 안 되고 이게 꺾이기 시작해서 ISM도 따라서 내려올 거다. 뭐 이론 논지인 거 같음.

 

 

또 Turflation의 일간 근원 지표는 올해 내내 BLS 근원을 선행해서 하락한다는데 현재도 BLS보다 한참 낮다고 함

(여기서 BLS 는 CPI등 경제지표를 발표하는 미국 기관)

 

근데 CPI같은 지표가 뜨거운 이유는 BLS가 집계하는 건 '몇달 전 거래된' 거라서 그렇고 실시간은 안 그렇다는 거임

 

여기서 오차가 맞춰지는 건 BLS가 실시간을 따라가거나, 실시간이 BLS를 따라가는 건데

 

지난 3년간 실시간이 BLS를 따라간 경우는 없기에 뭐 CPI가 내려올 거다 그런 논지인듯함

 

(계속 말하지만 이거 보고 CPI가 무조건 금방 내려올거다 이런 확신은 굉장히 위험함. 선행 후행이 아니라 측정 대상의 차이가 격차의 이유라면 위 논리는 물거품이 될 수 있음)

 

 

 

3부 : 하이퍼스케일러, 네오클라우드, 하드웨어

 

시장은 M7을 사고 공급망을 팔았다.

 

GS PB 기준 헤지펀드 m7 순노출은 미국 전체 순노출의 22%로 사상 최대.

 

공급망(곡괭이)은 숏됐다.

 

라고 하네요

 

 

실제로 주간으로 공유드렸던 JPM PI에서 10/5에는 m7+3z / hw +2z / sw+1z 였는데 그 다음주인 10/12에는 반도체를 덜어냈고

 

MS PB에서도 AI 인프라 7월 이후 최대 순매도

 

GS PB에서도 IT 최대 순매도 (롱 매도, 숏 add)

 

같은 내용이 반복됐으니 데이터가 충돌하는 것도 없었죠

 

 

 

진한 파랑은 미국 전체 총노출

 

연한 파랑은 미국 전체 순노출

 

여기서 볼 건 총노출은 그대로, 순노출은 오히려 올랐다는 점

 

기존에 공유했던 내용은 시스템 주머니가 무겁고 재량펀드는 산 게 없다 였음

 

즉 헤지펀드에서 재량적으로 노출한 자본은 바닥권이었는데

 

위 데이터로 볼 때도 m7을 막 엄청 사서 그런게 아니라 나머지를 줄여서 m7 비중이 높아진 듯 하네요

(반도체 데센 순매도, m7 노출 확대 but 총노출은 약간 감소)