코스피가 5,000선까지 밀렸다가 오늘 다시 5,200선을 회복했어요.

누군가는 폭락이라고 하고, 누군가는 절호의 매수 기회라고 이야기해요. 바닥을 확인했다느니, 이제 반등이 시작됐다느니, 증권 전문가들의 전망도 다시 분주해졌고요.

그런데 저는 조금 다른 이야기를 해보고 싶어요.

우리가 정말 걱정해야 할 것은 코스피가 얼마나 떨어졌느냐가 아니라, 그동안 코스피라는 숫자가 대한민국 주식시장 전체의 현실을 제대로 보여주고 있었느냐는 문제예요.

한때 9,000포인트를 넘어섰던 코스피가 지금은 5,000포인트대에 머물러 있어요.

불과 몇 달 사이에 무슨 일이 벌어진 걸까요?

대한민국 기업들의 경쟁력이 갑자기 절반 가까이 사라진 걸까요? 아니면 그동안 시장이 일부 기업의 미래를 지나치게 낙관적으로 평가했던 걸까요?

저는 이번 급락을 이해하려면 먼저 우리가 환호했던 코스피 9천의 정체부터 살펴봐야 한다고 생각해요.

■ 오늘 코스피 4.39% 상승, 그런데 정말 달라진 게 있을까?

11월 10일 코스피는 전 거래일보다 220.28포인트(4.39%) 상승한 5,239.13으로 마감했어요.

코스닥도 4.48% 오른 667.61을 기록했어요.

장 초반에는 양 시장에서 매수 사이드카가 발동될 만큼 매수세가 강했고, 코스피는 한때 5,300선을 넘어서기도 했어요.

외국인과 기관이 함께 순매수에 나섰고, 최근 이어졌던 외국인의 매도세에도 변화가 나타났어요.

분명 의미 있는 반등이에요.

하지만 11월 2일 5,859.08이었던 코스피는 오늘 반등 이후에도 당시보다 약 10.6% 낮은 수준이에요.

하루에 4% 넘게 올랐다는 사실에만 집중하면 지난 며칠 동안 시장이 얼마나 크게 무너졌는지 놓치기 쉬워요.

무엇보다 중요한 것은 오늘의 상승이 새로운 상승 추세의 시작인지, 아니면 과도한 하락에 따른 기술적 반등인지 아직 확인되지 않았다는 점이에요.

주식시장에서 하루의 상승은 분위기를 바꿀 수 있지만, 시장의 구조까지 하루 만에 바꾸지는 못해요.

 

■ 코스피 9천 시대, 대한민국 기업들이 모두 잘나갔을까?

올해 6월 22일 코스피는 9,114.55로 사상 최고 종가를 기록했어요.

지금의 5,239.13과 비교하면 약 42.5% 높은 수준이었어요.

당시에는 코스피 1만 포인트 시대를 이야기하는 전망까지 나왔어요.

대한민국 주식시장이 새로운 평가를 받기 시작했다는 기대가 컸고, 오랫동안 이어졌던 저평가 문제가 해소되는 것 아니냐는 목소리도 나왔죠.

그런데 그 화려했던 지수 상승의 속을 들여다보면 조금 다른 모습이 보여요.

삼성전자와 SK하이닉스가 시장의 중심에 있었어요.

AI 산업에 대한 투자 열풍과 고대역폭메모리(HBM) 수요 확대에 힘입어 두 기업의 주가는 가파르게 상승했어요.

물론 두 회사가 만들어낸 성과는 인정해야 해요. 세계 반도체 시장에서 차지하는 위상도 상당하고요.

하지만 삼성전자와 SK하이닉스가 잘나간다는 사실과 대한민국의 다른 상장기업들까지 모두 같은 속도로 성장했다는 것은 전혀 다른 이야기예요.

건설업체의 수주가 갑자기 몇 배로 늘어난 것도 아니고, 내수기업들의 수익성이 반도체만큼 폭발적으로 개선된 것도 아니잖아요.

그런데 시장 전체를 대표하는 코스피는 마치 대한민국 기업들이 모두 새로운 전성기를 맞이한 것처럼 치솟았어요.

저는 바로 이 지점에서 지수의 착시가 발생했다고 생각해요.

 

■ 삼성전자와 SK하이닉스, 단 두 기업이 시장의 57%를 차지했다

숫자를 보면 이 현상이 얼마나 심했는지 더 분명해져요.

올해 첫 거래일인 1월 2일, 삼성전자와 SK하이닉스가 코스피 전체 시가총액에서 차지하는 비중은 약 35.22%였어요.

그런데 5월 27일에는 50%를 넘어섰고, 6월 25일에는 무려 57.11%까지 높아졌어요.

대한민국 유가증권시장의 절반 이상을 단 두 기업이 차지했던 거예요.

여기서 중요한 것은 시가총액 비중과 지수 상승 기여도를 구분해야 한다는 점이에요. 두 기업의 비중이 57%였다고 해서 코스피 상승분의 정확히 57%를 만들어냈다는 뜻은 아니에요.

그렇지만 이 정도의 집중도라면 한국 주식시장이 두 기업의 주가 변화에 얼마나 민감할 수밖에 없는지 충분히 짐작할 수 있어요.

더 놀라운 통계도 있어요.

지난해 말부터 올해 6월 22일까지 코스피 전체 시가총액 증가분의 약 77%가 삼성전자와 SK하이닉스, 삼성전자 우선주 등 반도체 대형주 세 종목에서 발생했다는 분석이 나왔어요.

쉽게 말해 시장에 새로 더해진 시가총액 100원 가운데 약 77원이 사실상 이들 반도체 대형주에서 만들어졌다는 뜻이에요.

물론 이는 특정 기간의 시가총액 증가분을 계산한 결과예요. 하지만 얼마나 극단적인 쏠림이 발생했는지 보여주기에는 충분한 숫자라고 생각해요.

기업은 수백 개가 상장돼 있는데 시장의 가치 증가분은 극소수 종목에 집중된 셈이니까요.

 

■ 지수는 거짓말하지 않는다. 다만 진실을 전부 말하지도 않는다

여기서 한 가지는 분명히 해야 해요.

코스피 지수가 잘못 만들어졌다는 뜻은 아니에요.

코스피는 시가총액을 기준으로 산출되는 지수예요. 큰 기업이 더 높은 비중을 차지하는 것은 지수의 기본적인 구조예요.

미국을 비롯한 다른 나라 주식시장에서도 대형 기술기업의 비중이 높아지는 현상은 나타나요.

그러니 특정 기업의 비중이 높다는 사실만으로 비정상적인 시장이라고 단정할 수는 없어요.

문제는 우리가 그 숫자를 받아들이는 방식이에요.

코스피가 8천을 넘었다고 해서 상장기업 대부분의 주가가 함께 8천 포인트 시대에 걸맞게 상승한 것은 아니에요.

삼성전자와 SK하이닉스의 주가가 수직으로 상승하는 동안 다른 기업들은 상대적으로 소외될 수도 있어요.

지수는 사상 최고치를 기록하는데 내 계좌는 여전히 제자리라는 이야기가 나올 수 있는 구조인 것이죠.

물론 개별 투자자의 실제 수익률은 보유 종목과 매매 시점에 따라 달라요.

그렇지만 지수 상승이 얼마나 많은 종목으로 확산됐는지 확인하지 않고 코스피 숫자만으로 한국 주식시장 전체를 평가하는 것은 분명 한계가 있어요.

가장 높은 건물 두 채가 하늘을 찌른다고 해서 도시의 모든 건물이 높아지는 것은 아니잖아요.

저는 우리가 한동안 도시 전체의 모습을 보지 않고 가장 높은 두 건물만 바라보고 있었던 것은 아닌지 생각해 봐야 한다고 봐요.

■ 그동안의 상승은 틀렸고, 지금의 하락은 옳은 걸까?

그렇다면 이제 코스피가 5천대로 내려온 것이 정상적인 시장으로 돌아가는 과정일까요?

저는 어느 정도 그렇게 해석할 여지가 있다고 생각해요.

그동안 시장은 AI 산업의 성장 가능성에 높은 가치를 부여했어요. 특히 반도체 기업들의 미래 실적이 빠르게 증가할 것이라는 기대가 주가에 상당 부분 반영됐죠.

그런데 최근 들어 AI 데이터센터 투자에 대한 규제 우려와 투자 수익성 논란이 부각되면서 시장이 미래의 성장 속도를 다시 계산하기 시작했어요.

낙관적인 전망에 조금이라도 의문이 생기면 주가에 반영된 기대도 줄어들 수 있어요.

실제로 삼성전자와 SK하이닉스의 코스피 시가총액 비중은 6월 57%대에서 11월 6일 46%대로 내려왔어요.

물론 여전히 상당히 높은 비중이에요.

하지만 두 기업에 집중됐던 시장의 몸집이 줄어들고 있다는 사실만큼은 확인할 수 있어요.

그렇다고 지금의 코스피 5,000포인트대가 반드시 적정 수준이라고 주장하고 싶지는 않아요.

주식의 가치는 기업의 이익과 성장률, 금리, 위험 프리미엄에 따라 계속 달라져요.

지수가 9천일 때는 무조건 거품이었고, 5천이 되니까 정상이라고 단정하는 것도 또 다른 극단적인 해석일 수 있어요.

제가 말하고 싶은 것은 지수의 정답이 아니라 시장을 바라보는 기준을 바꿔야 한다는 거예요.

정상적인 시장이란 특정한 숫자에 머무는 시장이 아니라 다양한 기업의 실적과 성장성이 제대로 평가받는 시장이라고 생각해요.

■ 오늘 상승장에서 발견한 의미 있는 장면

흥미롭게도 오늘은 반도체만 오른 날이 아니었어요.

코스피와 코스닥을 합쳐 상승한 종목이 2,128개였고, 하락 종목은 463개였어요. 보합은 84개였고요.

전체 집계 종목의 약 80%가 상승한 셈이에요.

 

 

코스피 업종별로도 의료·정밀기기가 8.53%, 기계·장비가 7.65%, 건설이 7.15% 상승하는 등 여러 업종에서 매수세가 나타났어요.

 

 

그동안 반도체 대형주에 집중됐던 시장의 움직임과 비교하면 눈여겨볼 만한 변화예요.

그렇지만 여기에도 함정은 있어요.

 

 

삼성전자는 오늘 4.74%, SK하이닉스는 6.69% 상승했어요. 두 기업 모두 코스피 상승률 4.39%를 웃돌았어요.

결국 오늘의 반등에서도 반도체 대형주가 중요한 역할을 했다는 뜻이에요.

 

 

하루 동안 많은 종목이 상승했다고 해서 그동안의 쏠림 현상이 완전히 해소된 것은 아니에요.

앞으로 여러 업종에서 이러한 흐름이 꾸준히 나타나고, 실적 개선과 함께 주가가 상승하는 기업들이 많아진다면 그때는 한국 증시의 체력이 진짜 좋아지고 있다고 평가할 수 있을 거예요.

 

■ 두 기업이 너무 잘나가는 것도 위험할 수 있다

여기서 오해하지 않았으면 하는 부분이 있어요.

저는 삼성전자나 SK하이닉스의 성공을 문제 삼는 것이 아니에요.

오히려 한국에 세계적인 반도체 기업이 두 곳이나 있다는 사실은 커다란 경쟁력이에요.

문제는 다른 산업의 존재감이 상대적으로 작아질 만큼 시장의 가치와 관심이 소수 기업에 집중됐다는 점이에요.

두 기업의 실적이 좋아서 지수가 상승하는 것은 자연스러운 일이에요.

하지만 두 기업의 주가가 흔들릴 때마다 한국 주식시장 전체가 급격하게 무너진다면 투자자 입장에서는 위험이 그만큼 집중돼 있다는 의미이기도 해요.

우리가 기다려야 할 것은 반도체 산업의 성공이 멈추는 일이 아니에요.

반도체 이외의 산업에서도 경쟁력 있는 기업들이 계속 등장하고, 그 기업들의 실적과 기업가치가 함께 성장하는 일이에요.

자동차와 조선, 방산, 바이오, 금융, 기계, 소비재 등 여러 분야에서 주도주가 만들어져야 시장의 상승도 더 안정적일 수 있어요.

반도체가 잠시 쉬어갈 때 다른 산업이 시장을 뒷받침할 수 있는 구조가 필요하다는 뜻이에요.

■ 지금의 급락을 반가워할 이유는 없다

물론 최근의 폭락을 건강한 정상화라고만 포장하는 것도 경계해야 해요.

주가가 급락하면 실제로 손실을 보는 투자자들이 생기고 기업의 자금조달 환경도 나빠질 수 있어요.

특히 시장 전체에 공포가 확산되면 실적이 좋은 기업까지 무차별적으로 매도되는 경우가 있어요.

이런 상황은 결코 바람직하지 않아요.

우리가 구분해야 할 것은 기업의 미래 가치에 대한 합리적인 재평가와 투자자들의 공포에 따른 과도한 투매예요.

최근의 조정이 어느 쪽에 더 가까웠는지는 앞으로 기업들의 실적과 글로벌 투자 환경을 확인하면서 판단해야 할 문제예요.

다만 한 가지는 분명해요.

그동안 코스피가 사상 최고치를 경신했다는 사실만으로 한국 주식시장이 모든 면에서 건강했다고 말하기는 어려웠다는 점이에요.

이번 급락을 단순히 주가가 떨어진 사건으로만 볼 것이 아니라 그동안 시장의 성장 동력이 얼마나 한쪽으로 집중돼 있었는지 돌아보는 계기로 삼을 필요가 있어요.

 

■ 우리가 기다려야 할 것은 코스피 9천이 아니다

주식시장에서 5천이니 6천이니 9천이니 하는 숫자는 언제나 투자자들의 관심을 끌어요.

숫자가 커지면 경제가 좋아진 것 같고, 숫자가 작아지면 나라 경제가 흔들리는 것처럼 느껴지기도 하죠.

하지만 저는 이제 이런 숫자에 대한 집착에서 조금 벗어날 필요가 있다고 생각해요.

코스피가 다시 9천을 넘어설 수도 있어요. 글로벌 반도체 시장의 성장세가 강하게 이어진다면 충분히 가능한 시나리오예요.

그런데 그때도 삼성전자와 SK하이닉스 두 기업이 시장의 절반 이상을 차지하고 있다면 우리는 또 같은 문제를 고민하게 될 거예요.

지수는 역사적인 최고치를 기록했는데 왜 다른 기업들은 여전히 소외돼 있느냐는 질문 말이에요.

저는 코스피가 9천을 회복하는 것보다 6천이나 7천에 머물더라도 다양한 산업의 기업들이 함께 성장하는 시장이 더 건강할 수 있다고 생각해요.

물론 지수 숫자만으로 그 시장이 건강한지 판단할 수는 없어요. 얼마나 많은 기업이 이익을 늘리고, 투자자에게 그 성과를 공정하게 돌려주는지도 중요해요.

삼성전자와 SK하이닉스의 성공에 박수를 보내면서도 그 두 기업의 주가에 대한민국 증시 전체의 운명이 지나치게 좌우되지 않는 시장.

저는 그런 시장을 기다리고 싶어요.

결국 우리가 다시 기다려야 할 것은 코스피 9천이라는 화려한 숫자가 아니에요.

그 숫자를 믿을 만한 이유가 있는 시장이에요.