지난주 국내 증시는 단순한 조정이 아니라 주도주에 대한 신뢰와 시장의 수급 구조가 동시에 흔들린 한 주였습니다. 코스피는 직전 주 마지막 거래일 6625.93에서 5668.05로 내려왔습니다. 한 주 동안 957.88포인트, 14.46% 하락했습니다. 금요일 2.05% 반등이 나왔지만, 이를 상승 추세 복귀로 부르기는 어렵습니다. 목요일에만 7.57% 급락했고, 금요일 반등은 그 손실의 일부를 되돌린 수준이기 때문입니다.

이번 하락을 중국 메모리 기업의 추격이라는 한 가지 뉴스로 설명하면 부족합니다. AI 투자가 실제 수익과 현금흐름으로 이어지는지에 대한 의심, 반도체 경쟁 심화, 미국 물가 충격과 높은 금리 부담이 겹쳤습니다. 기대가 높고 주가가 많이 올랐던 종목일수록 평가 기준이 까다로워졌습니다. 미래 성장에 높은 가격을 지불하던 시장이 그 성장을 언제, 얼마나 이익으로 증명할 수 있는지 묻기 시작한 것입니다.

주도주와 주변 종목의 낙폭을 함께 볼 필요가 있습니다. 삼성전자는 주간 17.75%, SK하이닉스는 24.33% 하락했습니다. SK스퀘어는 25.33%, 코리아써키트는 26.45%, 삼성전기는 23.16%, 이수페타시스는 20.80% 내렸습니다. 메모리 대형주만 약했던 것이 아니라 지분가치와 기판, 부품, 장비까지 연쇄적으로 평가가 낮아졌습니다. 같은 산업 기대에 기대고 있던 종목을 여러 개 보유했다고 위험이 충분히 분산된 것은 아니었다는 점도 드러났습니다.

반대로 시장 전체가 무너지는 동안에도 다른 흐름은 있었습니다. HMM은 주간 12.98%, 팬오션은 11.44% 상승했습니다. 두 회사는 조선사가 아니라 해운사입니다. 배를 건조하는 기업과 운송 서비스를 제공하는 기업은 수익 구조가 다릅니다. 유한양행과 셀트리온, 삼성바이오로직스도 주간 상승 종목으로 부각됐습니다. 공통점은 반도체의 장기 성장 이야기와 다른 실적 변수를 가지고 있다는 것입니다. 다만 이번 주에 강했다고 다음 주에도 안전하다는 뜻은 아닙니다.

금요일 반등의 내부를 보면 아직 조심할 이유가 남습니다. 코스피는 장중 5809.94까지 올라 4.60% 상승했지만 종가는 5668.05였습니다. 반등을 이용한 매물이 나왔다는 뜻입니다. 외국인은 유가증권시장 현물에서 순매수로 전환했지만 코스피200 선물에서는 대규모 순매도를 기록했습니다. 현물 매수만 보고 외국인이 완전히 돌아왔다고 판단하기 어렵습니다. 코스닥도 4.46% 올랐지만 외국인은 순매도했고 기관이 매수 우위였습니다.

그렇다고 반등의 의미를 모두 무시할 필요도 없습니다. 금요일에는 양 시장의 상승 종목 비율이 80%를 넘었습니다. 소수 대형주만 지수를 끌어올린 반등은 아니었습니다. 화장품과 바이오, 자동차, 반도체 장비·부품까지 상승이 넓어졌습니다. 문제는 상승의 폭이 아니라 지속성입니다. 하루의 매수세가 다음 거래일의 조정을 받아낼 수 있는지 확인해야 합니다.

다음 주에는 세 가지를 구분해서 보겠습니다. 먼저 외국인의 현물 매수가 이어지는지와 선물 매도가 줄어드는지입니다. 두 번째는 금요일 급등한 종목이 시장 조정에도 상승분을 얼마나 지키는지입니다. 세 번째는 실적 발표에서 매출보다 이익률과 현금흐름, 다음 분기 전망이 좋아지는지입니다. 주가가 많이 빠졌다는 사실만으로 싸다고 판단하지 않고, 실적 추정치가 더 낮아지는 기업과 이익 전망이 유지되는 기업을 나눠야 합니다.

지난주 시장이 남긴 메시지는 반도체가 끝났다는 것도, 금요일부터 모든 것이 정상화됐다는 것도 아닙니다. 높은 기대에 의존한 종목과 실제 이익으로 버티는 종목을 다시 구분해야 한다는 것입니다. 지금은 지수의 하루 반등을 맞히는 것보다 어떤 기업의 실적 가정이 살아 있는지 확인하는 분석이 더 중요합니다.