개인적으로 IB 자료 중에서도 가장 선호하는 건 방향성 뷰가 아니라 "실제 자금 포지션이 어떻게 배치되어있나" 에 관한 자료인데 그런 자료가 나와가지고 보다가 일부 공유해봄미다

 

도이체의 이번 자료 핵심은 전체적 주식 포지션이 견조한 가운데 재량펀드(사람이 결정) 포지션은 낮고 시스템(기계적 매매) 자금은 비중이 높은 상황. 변동성이 튀면 재량은 안 사고 시스템은 파는 구조상 금리변동성의 안정이 중요하다 - 정도로 보입니다

 

어제 글에서 금리 숫자가 내려가는 것보다 자리를 잡고 움직이지 않는게 (변동성 축소)가 중요하다 생각한다고 썼었는데 왜 그런지 데이터로 설명된 자료라고 생각하시면 편할듯

 

가급적 이해하기 쉽게 쓰려고는 했는데 그러다보니 글이 길어져서 어떨지 모르겠네요

 

move(보라) : 금리 변동성 지표 (역축) - 쉽게 생각해 채권판 vix

largecap discretionary ~ : 대형주 재량펀드(사람이 직접 결정) 포지셔닝

 

금리 변동성과 재량펀드의 상관계수는 21년 이후 -62%

 

역축이라서 보라색이 하단으로 꺾이면 변동성이 튄다고 해석하시면 됨

 

26년 4월, 25년 4월, 23년 4월 - 극적으로 재량펀드 포지션이 꺾인 기간은 다 move가 튄 상황과 맞물린게 보이죠

 

메가캡 / 테크의 s&p 나머지 섹터 대비 상대강도

 

16년부터 이어지는 채널인데 테크와 메가캡의 상대성과가 채널 상단에 가까워졌다는 분석

 

단기 상대성과가 이미 높기때문에 기대치를 크게 가져가기 어렵다는 뜻인데 이 자체로 매수/매도 신호는 아님

 

다만 약간 쫄리는 지표는 과거 기록상 밴드 상단에 닿은 후엔 지수대비 상대성과가 안 좋았다는 통계

 

다만 이건 '상대성과' 입니다. 테크/메가캡의 폭락이 아니라 나머지가 테크/메가캡보다 좋은 경우도 포함됨

 

그리고 현재는 아직 상단까지 어느정도 여유가 있기에 DB도 위태로운 상태로 보지는 않는듯함

 

개별 주식 포지셔닝 지표

 

막대는 10월 1일 / 점은 9월 24일 (1주 전)으로 보시면 됨

 

눈에 띄는건 맨 좌측 현물 공매도 중앙값 : 약 -4

공매도가 평균보다 4 표준편차가 많다는 의미인데

 

러셀의 발행주식 대비 공매도 중앙값이 2010년 이후로 최대인데 위쪽 그래프의 맨 우측 ETF 숏은 적으니 개별주에 숏을 치고있다 - 라고 보시면 될듯함.

 

그리고 공매 주체는 보통 헤지펀드쪽이라 롱베타는 기술주로 먹고 러셀쪽에서 숏을 치고있다. - 로 보임

 

러셀쪽에서 숏스퀴즈가 터질 가능성이 데이터로도 보인다는거죠. 아니면 모멘텀 크래시 (롱 급락, 숏 급등)가 발생할 가능성도 생각은 해야한다고 보이네요

 

만약 모멘텀 크래시가 발생한다면 위에 테크/메가캡 상대성과 자료 해석과도 맞아떨어지죠

 

추가로 위 그래프에서 볼만한 건 롱온리 펀드가 방어적(MFs beta) 정도가 있겠네요

 

슨피 실현변동성(역축)과 시스템 자금 포지셔닝 상관관계

 

25년 4월 보시면 변동성이 튀자 시스템은 포지션을 극단적으로 줄이는게 보임

 

현재는 변동성이 거의 최하단으로 붙어있는 상태라 CTA에 큰 매수여력을 기대하긴 어려워 보이네요

 

최근에 시타델 자료에선 CTA도 매수여력이 있는 주체로 보는 거에 의문이 있었는데 아무리 봐도 CTA 혼자 지수를 더 끌어올려줄 거란 기대는 조금 접어두는게 맞아보입니다

 

CTA만 따지면 하방이 열려있다 - 로 보면 됨

 

즉 여기서 랠리가 한번 더 나오려면 10월 중반 자사주 매입 재개와 함께 방어적 스탠스의 뮤츄얼 펀드 및 재량자금이 들어와야하고 결국 얘네도 변동성이 튈 때 안 들어올 거기 때문에(1번 자료) 매크로 상황 완화 (금리변동성 억제)와 함께 실적이 트리거가 되어야 한다는 해석이 가능해지겠죠

 

그리고 그동안 CTA가 물량을 던지는 상황이 안 나와야하기때문에 변동성이 안 튀는 상황을 유지하는게 최선으로 보임

 

(좌측은 ISM 제조업과 재량자금 포지션 / 우측은 슨피 eps 성장과 재량자금 포지션 상관관계)

 

여태까지 지표는 숏에 유리한쪽으로 해석되기 쉬우나 이 자료가 핵심인게

 

재량자금의 포지셔닝이 여태까지의 행적과 안 맞는다는겁니다

 

 

쭉 보면 제조업지수와 eps성장이 튈 때 재량자금 포지션은 같은 상관관계를 보여왔음

 

재량펀드는 추세나 변동성에 따라 움직이는 CTA와 다르게 이익과 경기를 따라가는데

 

근데 지금은 뭔가 안맞죠

 

자세히 보면 올해 상반기는 재량자금 포지션이 그대로 따라왔는데 move가 튀기 시작한 하반기만 안 따라오고 오히려 나간걸로 보임

 

그럼 즉 move가 죽으면 재량자금이 들어올 여력은 크게 남아있다는 해석이 가능해집니다

 

 

결국 금리변동성이 죽으면서 재량자금이 들어와 상방을 넓히는게 먼저냐, 금리변동성이 주식으로 번져 주식 변동성이 튀면서 CTA가 사온 물량을 다 던져버리는 상황이 먼저냐 싸움이 되는 걸로 보입니다

 

시스템 자금 포지셔닝 / 변동성 제어 펀드 포지셔닝

CTA 주식 노출

 

위에 figure 11 자료와 유사한데

 

변동성 쇼크가 오면 시스템과 vol-control 자금은 수직하락(송곳 형태)으로 빠져나갈 수 있어 주의가 필요한 건 맞음

 

또 시스템(CTA 포함)은 매수여력이 아직 남아있다고 볼 순 있으나 vol-control의 경우는 보유비중에 상한이 있어 사실상 얘는 진짜 살 여력이 없다고 보는게 맞겠네요.