국내 처방약 명가가 최초로 GLP-1 비만약 허가를 신청했습니다. 다만 2026년 상반기 이익의 60% 이상은 일회성 기술수출 계약금에서 나왔어요.

 

이 회사가 뭐 하는 곳이냐면요 — 동네 약국에서 가장 잘 나가는 처방약 몇 개를 가진 회사입니다

 

 

한미약품은 복잡해 보이지만 사실 그림이 단순합니다. 한쪽에선 병·의원 처방으로 고지혈증약, 고혈압약을 매일 판매해 현금을 벌고, 다른 한쪽에선 자체 개발한 신약 후보를 일라이릴리·MSD 같은 글로벌 빅파마에 넘겨 계약금과 단계별 마일스톤(성공 보너스)을 받아요.

 

그런데 반기보고서를 자세히 보면 이 회사의 최근 실적이 '어느 쪽'에서 더 많이 만들어졌는지가 좀 애매합니다. 상반기 영업이익률 21.5%라는 화려한 숫자의 정체가 궁금해지는 이유죠.

 

영업이익률 21.5%의 비밀은 기술수출 계약금 — 본업만 보면 8%대입니다

 

반기보고서를 펼치면 "영업이익률 21.5%"가 가장 먼저 눈에 들어옵니다. 제약회사 평균을 훌쩍 뛰어넘는 수준이에요. 그런데 이 이익률의 주인공은 알약 판매가 아니라, 해외 제약사와 맺은 기술 계약입니다.

 

기술수출(라이선스-아웃)은 우리가 개발 중인 신약의 권리를 해외 업체에 넘기고, 계약을 맺는 순간 계약금을, 임상 단계마다 성공할 때마다 마일스톤(추가 대가)을 받는 구조예요. 상반기 한미약품의 기술수출 수익은 1,129억원 — 1년 전 같은 기간 37억원에서 무려 30배로 뛰었습니다. 5월에는 미국 일라이릴리와 총 12.6억 달러(계약금 7,500만 달러 + 마일스톤) 규모의 신약 소네페글루타이드 계약까지 체결했어요.

 

 

계약금은 원칙적으로 한 번만 들어오는 돈입니다. 다음 분기, 내년에도 1,100억원대 기술수출이 반드시 발생한다는 보장이 없어요. 시장도 이 점을 알고 있는 듯합니다. 5월 릴리와의 굵직한 계약이라는 호재가 나왔는데도 주가는 지난 2월 월평균 약 57만 9,000원에서 6월 약 42만 9,000원으로 26%가량 빠졌거든요.

 

상반기 매출의 63%가 같은 그룹 계열사 거래 — 회수 불안은 대손비용으로 나타났습니다

 

이 회사 리포트를 읽을 때 꼭 짚어야 할 단어가 하나 있어요. '특수관계자'인데, 쉽게 말하면 우리 회사의 같은 그룹 계열사와 최대주주 일가가 영향력을 가진 회사들을 뜻합니다. 한미약품은 상반기 연결 매출의 63%를 이들과의 거래로 채웠습니다.

 

그중 가장 큰 곳은 그룹의 의약품 도매 유통을 맡은 온라인팜이에요. 상반기 온라인팜에 판 금액만 4,876억원으로 연결 매출의 56.7%에 달합니다. 여기에 중국 자회사인 베이징메디케어 매출 5.6%까지 더하면 절반 이상이 '우리끼리' 거래인 셈이죠.

 

그런데 계열사 거래 자체가 나쁘다는 뜻은 아니에요. 온라인팜은 한미약품이 만든 약을 실제로 사가서 병원·약국에 파는 실물 유통회사라, 매출이 '종이 위 거래'는 아닙니다. 다만 돈을 받을 상대가 같은 그룹 쪽에 몰려 있다 보니, 상대가 재정적으로 흔들리면 이 회사 실적도 같이 흔들리는 구조라는 게 포인트예요.

 

그 신호가 상반기에 실제로 나타났습니다. 특수관계자에게 아직 받지 못한 돈이 2,304억원(전체 매출채권의 66%)에 이르고, 못 받을 돈에 대비해 미리 비용으로 빼두는 '대손충당금' 설정액(기타의대손상각비)이 155억원으로 늘었어요. 1년 전 같은 기간 26억원의 6배입니다. 상반기 영업외비용 275억원의 절반 이상이 여기서 나왔어요.

 

한미약품은 로수젯·아모잘탄 같은 처방약 포트폴리오와 4,090억원의 현금·예치금으로 재무가 든든한 국내 대형 제약사입니다. 다만 2026년 상반기 이익의 61%가 일회성 기술수출 계약금에서 나왔고, 연결 매출의 63%가 계열사 거래라서 '다음 분기에도 이 이익률이 유지될까'를 묻는다면 대답은 신중해야 합니다. 결국 이 회사의 진짜 분기점은 국내 첫 GLP-1 비만약(에페글레나타이드)의 허가와 그 이후의 실제 매출입니다.