노바티스와 최대 4조 4,165억 원 규모의 초대형 피하주사(SC) 플랫폼 계약을 체결했음에도, 시장의 평가 기준이 기술수출(LO) 성사 자체에서 '실제 현금창출력'으로 전환되면서 주가는 단기 차익 실현 국면에 진입했습니다. 알테오젠은 올해 GSK, 바이오젠, 비공개 글로벌 빅파마에 이어 노바티스까지 연쇄 계약을 따내며 ALT-B4 플랫폼의 글로벌 확장성을 재확인했습니다. 하지만 계약 당일 장중 32만 9,000원까지 올랐던 주가가 28만 원대로 내려앉은 것은, 반복적인 LO로 입증된 계약 체결 능력을 넘어 이미 체결된 계약들이 얼마나 빠르고 확실한 영업이익으로 환산되는지를 검증하려는 시장의 눈높이 변화를 보여줍니다.

실적의 핵심 열쇠는 MSD ‘키트루다 큐렉스(SC)’의 전환율 가속과 후속 파이프라인(엔허투·임핀지)의 상업화 분산입니다. 큐렉스의 분기 매출이 작년 4분기 3,500만 달러에서 올해 2분기 4억 6,300만 달러로 급성장하고 미국 처방 비중도 10.6%까지 올라서며 8월 말 344억 원 규모의 판매 마일스톤이 유입되는 등 상업화 결실이 가시화되고 있습니다. 여기에 노바티스의 실제 옵션 행사와 다이이찌산쿄(엔허투) 등 후속 파이프라인의 상용화가 더해져야 단일 품목 의존도를 낮출 수 있으며, 대전 둔곡지구 신공장(2,532억 원 투자)을 통한 자체 원료(ALT-B4) 공급망 통제력 확보가 향후 실행력의 핵심 잣대가 될 전망입니다.

투자자 관점에서는 밸류에이션 모델이 파이프라인 확률 기반(rNPV)에서 '실제 로열티 기반 PER 체제'로 재편되는 과정에 주목해야 합니다. 증권가 적정가치 산정에 이미 미체결 파이프라인 가치가 선반영되어 있는 만큼, 단순 추가 LO 기대감만으로는 주가의 폭발적 상승을 견인하기 어려워졌습니다. MSD가 제시한 ‘출시 2년 내 SC 전환율 45%’ 달성 여부와 분기별 판매 마일스톤·로열티 유입 폭, 그리고 파트너사의 개발 일정 지연 리스크를 면밀히 추적하며 펀더멘털 기반의 중장기 비중 조절 전략을 세울 필요가 있습니다.

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