대신증권이 알테오젠의 목표주가를 기존보다 6.6% 올린 41만원으로 제시했습니다.

투자의견은 매수를 유지했습니다.

이번 목표주가 상향의 핵심은 역시 키트루다 큐렉스 판매 확대에 따른 마일스톤 수익이 본격적으로 실적에 반영되기 시작했다는 점입니다.

그동안 알테오젠은 계약 체결이나 임상·개발 단계에서 발생하는 기술료에 대한 기대감이 컸는데, 이제는 상업화된 제품의 판매량이 늘어나면서 실제 실적에도 지속적으로 영향을 주기 시작했다는 분석입니다.

2분기 영업이익률 49.6%

알테오젠의 2분기 실적부터 상당히 강하게 나왔습니다.

매출액은 689억원으로 전년 동기 대비 270% 증가했고, 영업이익은 342억원을 기록하면서 흑자 전환했습니다.

영업이익률은 무려 **49.6%**입니다.

특히 전체 매출 가운데 기술료 수익이 633억원을 차지했습니다.

키트루다 큐렉스 판매 마일스톤뿐만 아니라 사노피, 아스트라제네카 등 기존 파트너사의 개발 진전에 따른 마일스톤까지 반영됐습니다.

결국 지금 알테오젠의 실적은 단순히 연구개발 단계의 바이오 기업과는 상당히 다른 모습을 보여주고 있습니다.

키트루다 큐렉스 판매가 빠르게 늘고 있다

이번 실적에서 가장 중요한 부분은 키트루다 큐렉스 판매량입니다.

키트루다 큐렉스는 미국 머크의 대표 면역항암제 키트루다를 기존 정맥주사 방식이 아니라 피하주사 방식으로 투여할 수 있도록 만든 제형입니다.

알테오젠은 여기에 핵심 기술을 제공하고 있습니다.

2분기 큐렉스 매출은 4억6300만달러로 전 분기 대비 무려 262% 증가했습니다.

미국 키트루다 처방에서 큐렉스가 차지하는 비중도 지난달 기준 **10.6%**까지 올라왔습니다.

이 숫자가 중요한 이유는 큐렉스 판매가 늘어날수록 알테오젠에도 판매 연동 마일스톤이 발생하기 때문입니다.

즉 제품 판매 증가 → 마일스톤 증가 → 알테오젠 실적 증가라는 구조가 만들어지고 있습니다.

일회성 기술료에서 반복 수익으로

개인적으로 이번 리포트에서 가장 중요한 부분은 이겁니다.

알테오젠은 그동안 대형 기술수출 계약을 체결할 때마다 계약금이나 개발 단계별 마일스톤이 발생하면서 실적이 크게 움직이는 모습을 보여줬습니다.

그러다 보니 시장에서는 알테오젠의 실적이 일회성 기술료에 의존한다는 시각도 있었습니다.

그런데 이제 키트루다 큐렉스가 실제로 판매되기 시작하면서 이야기가 달라지고 있습니다.

상업화 제품의 판매량에 따라 반복적으로 마일스톤이 발생하는 구조가 만들어지고 있기 때문입니다.

큐렉스 판매가 계속 증가한다면 앞으로 알테오젠의 실적에도 꾸준하게 영향을 줄 수 있습니다.

바이오 기업에서 실제 상업화 제품의 판매가 시작됐다는 건 상당히 큰 변화입니다.

RNA까지 플랫폼 적용 범위 확대

여기에 또 하나의 기대 포인트가 있습니다.

알테오젠이 기존 항체 중심이었던 SC 제형 변경 플랫폼의 적용 범위를 RNA 등 새로운 바이오의약품으로 확대하고 있다는 점입니다.

만약 RNA를 포함한 다양한 모달리티에 플랫폼 기술이 적용될 수 있다면 알테오젠이 확보할 수 있는 파이프라인 자체가 크게 넓어질 수 있습니다.

이 경우 단순히 현재 키트루다 큐렉스의 판매량만 보는 게 아니라 추가 기술수출과 신규 계약 가능성까지 함께 볼 수 있게 됩니다.

내 생각

알테오젠은 이제 예전처럼 "언젠가 기술수출 대박이 터질 바이오주" 정도로만 접근하기에는 상황이 꽤 달라졌다고 봅니다.

물론 여전히 바이오 기업인 만큼 계약이나 파트너사 개발 상황에 따라 실적 변동성이 큰 건 사실입니다.

하지만 이번에는 실제 상업화된 제품의 판매가 증가하면서 마일스톤이 발생하고 있습니다.

특히 키트루다 큐렉스의 미국 처방 비중이 10%를 넘어섰다는 점은 상당히 긍정적으로 봅니다.

앞으로 큐렉스의 시장 침투율이 더 올라간다면 알테오젠이 받는 판매 연동 마일스톤도 자연스럽게 커질 수 있기 때문입니다.

여기에 RNA 등으로 플랫폼 적용 영역까지 확대된다면 추가 계약 모멘텀도 기대할 수 있습니다.

대신증권은 올해 알테오젠 매출을 4970억원, 영업이익을 3010억원​으로 전망하고 있습니다.

전년 대비 매출은 130.3%, 영업이익은 181.6% 증가하는 수준입니다.

다만 여기서 한 가지는 조심해야 합니다.

알테오젠 주가가 이미 상당히 높은 기대감을 반영하고 있기 때문에 실적이 좋아진다는 이유만으로 무조건 싸다고 보기는 어렵습니다.

결국 앞으로는 키트루다 큐렉스의 처방 비중이 계속 올라가는지, 판매 연동 마일스톤이 실제로 반복적으로 발생하는지, 그리고 RNA 등 신규 모달리티에서 추가 계약이 나오는지를 봐야 합니다.

개인적으로는 키트루다 큐렉스가 단순한 기술수출 성공 사례가 아니라 알테오젠의 지속적인 현금창출원으로 자리 잡느냐가 가장 중요하다고 봅니다.

그게 확인된다면 알테오젠은 기존 바이오 플랫폼 기업에서 한 단계 더 올라가 상업화 수익을 만들어내는 플랫폼 기업으로 재평가받을 가능성도 있습니다.

반대로 큐렉스 판매 증가세가 둔화되거나 신규 계약이 지연된다면 지금 주가에 들어간 기대감이 부담으로 작용할 수도 있습니다.

결국 지금 알테오젠은 키트루다 큐렉스의 실제 판매 추이를 계속 확인하면서 봐야 하는 종목이라고 생각합니다.

📌 투자도 중요하지만 종잣돈을 꾸준히 모으는 것도 도움이 됩니다.

저는 평소 신규가입 혜택이나 친구초대 이벤트, 각종 적립 이벤트 등을 따로 정리하고 있으니 관심 있으신 분들은 한 번 참고해 보셔도 괜찮습니다.